首页财产阐发评论医药正文 红筹赴港疑云 “批患上比力慢，需要颠末更多的问询，并提供证实质料。”另外一位投资人则回忆，去年下半年最先，市场上就陆续呈现了红筹项目于存案阶段受阻的旌旗灯号，律所及中介机构也变患上更为审慎。 2026-03-20 07:30 ·微信公家号：深蓝不雅深蓝不雅团队 AI投资人解读· 港交所未禁止红筹企业赴港上市，而是中国证监会存案环节对于红筹布局接管度降落，审查趋严。自2023年3月存案新规实行后，羁系存眷红筹布局设立的须要性与合规性。· 企业拆红筹架组成本高，上市节拍或者后移；美元基金退出模子可能被打乱；中介行业对于综合能力需求增长。总结：红筹企业赴港上市审核收紧，对于企业、投资人及中介行业均有影响，将来赴港上市企业布局可能切换，更多境内营业集中的公司或者采用H股等方式赴港上市。内容由AI天生，仅供参考

近来，市场传播一种说法：港股IPO已经再也不受理红筹架构企业。很快，就有中国香港投行人士出头具名辟谣，称港交所近期IPO政策调解其实不触及“禁止红筹”这一项。

到今朝为止，港交所并无公然修改《上市法则》，也没有发布“红筹企业不患上赴港上市”的正式文件。相反，3月17日路透援引中国证监会口径报导称，羁系并不是周全否认境外上市，而是对于部门红筹企业提出了调解注册地、撤除红筹布局后再推进IPO的要求；证监会同时暗示，自2023年3月31日境外上市存案新规实行以来，羁系会重点审查红筹布局设立的须要性与合规性，特别存眷新规生效后才搭建的红筹布局。

一位状师提到：虽然没有文书公示，但于几个礼拜以前已经经可以或许感触感染到证监会对于红筹企业赴港上市的微妙立场变化。“于有些港股再审项目的反馈内里，会建议你撤除红筹架构再来申报。”

实在，于去年港股热的时辰，近似答复就已经经呈现——“但其时各人认为重要针对于那些为了上市而姑且去搭建红筹架构的公司”。直到近来，有一些初期就搭好红筹的公司也收到不异反馈，各人才意想到这类答复于行业内部多是无不同看待。

但上述状师也提到，今朝行业内企业对于此依然持不雅望立场。投资人及企业高层需要谨慎考量拆了红筹之后IPO乐成率有多年夜，不然极可能赔了夫人又折兵。

同时，也有业内子士认为：红筹企业赴港上市真实的问题，其实不于港交所，而于中国证监会存案这一道步伐。

一名从去年下旬就预备赴港上市的生物制药企业人士暗示，港交所自己并无说红筹不克不及上，但其公司作为红筹架构，于拿中国证监会国际部“路条”时较着感触感染到及同期赴港上市的H股架构的公司纷歧样。

“批患上比力慢，需要颠末更多的问询，并提供证实质料。”另外一位投资人则回忆，去年下半年最先，市场上就陆续呈现了红筹项目于存案阶段受阻的旌旗灯号，律所及中介机构也变患上更为审慎。

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港股IPO，已经不是港交所“一线审核”

已往，企业赴港上市的逻辑相对于简朴：焦点变量于港交所一侧，特别是走“小红筹”架构的平易近营企业，持久处在境内羁系的非正式地带。这类企业由于范围小，资产配置更矫捷。

但这一惯性于2023年发生了底层重构。

跟着2023年3月31日中国证监会境外上市存案制新规正式施行，所有境内企业直接或者间接境外刊行上市均被纳入存案系统。这象征着，曾经经只有H股才需领取的“路条”，酿成了所有中国资产赴港IPO的“全员标配”。

如今，赴港上市已经从“单线审批”蜕变为“三线并行”的体系工程：一是港交所的合规审核；二是中国证监会的存案手续；三是须要时与其它部分的信息核验或者协同沟通。这也是为何多位市场人士这两年都于感触感染到：赴港上市已经从“单线审批”，酿成了更繁杂的“多线推进”。

红筹架构，恰是于这个新框架下从头被审阅。

所谓红筹，简朴说，就是一家营业重要于中国的公司，不直接以境内主体上市融资，而是先于开曼、BVI或者中国香港等境外法域设立控股公司，再由这家景外公司持有或者节制中国营业，终极以境外主体身份完成融资及上市。

中国证监会《试行措施》第十五条现实上采用的是“本色重在情势”的认定原则：只要一家景外刊行人近来一个管帐年度的营收、利润、总资产或者净资产中，任一指标跨越50%来自境内企业，且谋划重要环节、重要场合或者重要治理职员也于境内，就会被认定为境内企业间接境外刊行上市。

立异药公司已往特别偏好这套架构，缘故原由也不繁杂。红筹更利便对于接美元基金及国际本钱；并且优先股、员工期权、多轮融资、并购重组等本钱东西于境外架构下更成熟；假如企业将来方针是赴港或者赴美上市，红筹凡是能让股权摆设及投资人退前途径更顺。

港交所2018年推出18A章节后，未盈利生物科技公司赴港上市潮由此形成。港交所官方最新页面显示，自18A推出至2025年11月尾，已经有80家公司按照18A上市。不外，港交所并未披露此中毕竟有几多家眷在红筹架构。

换句话说，于赴港、赴美融资的中国Biotech里，红筹持久都是主流路径之一。

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红筹为什么忽然变患上难

从公然法则看，今天并无哪一条官方法则白纸黑字写着“红筹禁止赴港上市”。但从羁系口径及市场反馈看，红筹项目的审核较着于收紧。

3月17日路透的报导暗示，中国证监会已经对于部门红筹企业提出要求，需把注册地调解回中国、撤除现有布局后，才能继承推进中国香港IPO。证监会于对于路透的回应中并未否定这一点，而是暗示：红筹架构因股权布局不透明、合规危害较高，向来遭到境表里羁系存眷；于2023年3月存案新规实行后，羁系凡是会审查企业搭建红筹布局的须要性及合规性，特别存眷这些布局是不是于新规生效后才搭建的。证监会同时称，自去年12月以来，已经有5家红筹企业完成境外上市存案。

这实在注释了为何市场会呈现“港股不收红筹”的传言：外貌上看，是港股IPO于变；本色上，是内地存案环节对于红筹布局的接管度于降落。

从近两年证监会公然披露的境外上市存案增补质料要求，也能看到这类审核思绪。公然质料中，屡次呈现近似问题：企业营业是否触及外资准入负面清单限定或者禁止范畴；刊行上市先后是否连续切合外商投资准入要求；持股5%以上股东是否执行37号文外汇挂号；境内机构股东是否执行对于外投资等步伐。

放到生物医药企业身上，这类审查会进一步细化。一家去年下旬预备赴港IPO上市的企业就提到，是否触及基因、细胞等敏感营业，被要求提供“未违背中法律王法公法律”的证实。

一名投资人的说法更为直接：于羁系看来，红筹的焦点不只是上市所在问题，而是境内营业、境内资产以致部门敏感数据，可否于境外壳公司之下被连续、可控地羁系。于这一点上，红筹自然就比H股更繁杂。H股模式下，上市主体是境内股分公司，羁系穿透相对于直接；红筹模式下，营业于境内、融资平台于境外、股权摆设又常叠加返程投资、外汇挂号、和谈节制等汗青摆设，审核天然更细，也更慢。这个逻辑，与证监会对于“本色重在情势”的羁系思绪是一致的。

以是，今天红筹遇阻，未必象征着“周全关门”，更正确的说法是：羁系的容忍度正于从“默许接管”转向“逐案论证”。 对于一些汗青形成、营业清楚、合规路径完备的红筹企业，存案未必不克不及经由过程；但对于新近搭建、布局繁杂、主业又高度集中于境内的项目，审查显然已经比已往严酷患上多。

近期多起Biotech存案受阻的案例显示，羁系反馈一些已经触及到‘人遗办合规’、‘数据安全评估’等问题。

但一名投资人暗示，即便证监会对于红筹布局生物制药公司审批有收紧，但不是一刀切的禁止。“假如有强有力部分的违书，还有是没有太年夜问题。”

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不只是企业卡壳，中介及投资人都要重计帐

最直接的影响，固然是拟赴港上市企业的时间表。

一家红筹Biotech假如被要求拆布局，价钱毫不只是“改个壳”这么简朴。它可能牵扯境外控股平台清算、返程投资合规补正、股东和谈重签、员工期权重构、税务摆设重算，以和与现有美元基金的退出条目重谈。对于原来就处在融资耗损期、急在经由过程IPO增补现金流的立异药企业来讲，这险些象征着上市节拍总体后移。

其次，对于投资人也有现实影响。红筹之以是持久是Biotech及科技公司偏幸的布局，一个焦点缘故原由就是它自然匹配美元基金的投资与退出逻辑：基金于开曼层持股，企业赴港或者赴美上市后，退前途径相对于清楚。一旦愈来愈多项目被指导转向H股或者要求拆红筹，原本的退出模子就会被打乱，美元基金于投前条目、持股东西及退出预期上都要重写。

上述状师提到，拆红筹的成天职为两个部门：*是资金重组，“于境外融的钱可能要退给投资人，于投到境内”；第二是税务方面，税务部分会按照末了一轮的最高估值来确定公司的公平价值，从而对于初期投资者举行征税。

第三层影响则是对于中介行业。律所、投行、FA已往于红筹搭建、红筹重组、VIE和境外股权摆设上堆集的经验，未必会掉效，但它们的价值重心正于变化。将来更稀缺的，可能再也不只是“会搭红筹”，而是既懂港股申报，又懂中国证监会存案、外资准入、返程投资、数据合规及多部分协调的综合能力。

对于港股市场自己而言，这其实不象征着项目会骤减，而更像是项目布局于切换。路透援领港交所网站数据称，今朝已经有530多家企业递交中国香港上市申请；同时，中国企业截至2025年末占中国香港市场总市值的77%。这申明，企业赴港的意愿并未削弱，真正变化的是：将来更多中国企业，特别是焦点营业及资产高度集中于境内的公司，可能会愈来愈多地以H股或者其他更“境内可穿透”的方式走向中国香港。

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